Восстановления в еврозоне по-прежнему нет

После плачевного роста на 0.2% в первом квартале можно рассчитывать на некоторое улучшение показателей во втором квартале (примерно до 0.3% - 0.4%). Во-первых, это согласуется с предположением о том, что слабый показатель первого квартала был обусловлен погодными условиями, которые способствовали сокращению объема производства в коммунальном сегменте. Во-вторых, внутренний спрос стабилизировался благодаря улучшению перспектив на рынке труда в ряде стран валютного союза, при этом ставка безработицы в Еврозоне снизилась на 0.4% по сравнению с максимумами, достигнутыми в сентябре прошлого года. Более того, покупательная способность домохозяйств понемногу растет на фоне низкой инфляции и сворачиванию программ консолидации в ряде стран. Европейская Комиссия ранее в этом году выдала странам ряд рекомендаций (в контексте Европейского семестра) по улучшению бюджетных и экономических политик. Однако по сравнению с предыдущими заявлениями, эти рекомендации Комиссии оказались на удивление мягкими. Вот цитата из рекомендации ЕК для Франции: [...] программа стабильности, в целом, соответствует рекомендациям Комиссии". И, хотя затем Комиссия негодует по поводу недостаточной детализации мер, направленных на фискальную консолидацию, общий смысл заявлений сводится к тому, что у Франции появились хорошие перспективы для ускорения экономического роста. При этом главным фактором роста для Еврозоны в этом году будет экспорт. И тут есть повод для осторожного оптимизма. Общий валютный курс, взвешенный по торговле (рассчитываемый ЕЦБ) сейчас более чем на 1.5% ниже уровней, зафиксированных в марте-апреле, тогда как экономики ключевых торговых партнеров Еврозоны - США, Великобритании и Китая - явно делают успехи во втором квартале.

Ставки падают, но евро по-прежнему в цене

С тех пор, как Марио Драги объявил о введении стимулирующих мер, процентные ставки резко упали по всему спектру кривой доходности, и во всех типах инструментов. Это не только усилило давление на мировые (американские) ставки, но и подчеркнуло эффективность и успешность попыток ЕЦБ убедить рынки в том, что "ставки будут оставаться низкими в течение длительного периода времени". Наиболее существенное снижение доходности за последние два месяца зафиксировано в диапазоне ценных бумаг со сроком погашения 5-8 лет, а это значит, что участники рынка пересмотрели свои прогнозы по срокам повышения ставки. Однако на валютном фронте Банку не удалось добиться значительных успехов, поскольку евро/доллар за этот месяц особенно никуда не продвинулся. Перспектива дальнейшего монетарного ослабления в Еврозоне на фоне "охоты за доходностью" подпитывает приток капитала на периферийные рынки Европы, поддерживая тем самым курс валюты.

До тех пор, пока ФРС сохраняет "голубиный" настрой, попытки Драги ослабить валюту не принесут ощутимых результатов. В краткосрочной перспективе мы не ожидаем от ЕЦБ политических изменений, подобных тем, о которых было объявлено в июне. На сегодняшней пресс-конференции Драги, скорее всего, продолжит демонстрировать свою нерешительность и готовность к стимулам. Он, вероятно, подчеркнет, что ставки будут оставаться низкими еще долго. С другой стороны, Драги не захочет настраивать против себя более решительно настроенных членов управляющего Совета, например, президента Бундесбанка Йенса Вайдмана. В целом, сейчас не время жаловаться на (слишком) низкие ставки и угрозу пузырей на определенных рынках. И все же, достаточно посмотреть на то, что происходит по ту сторону пролива, чтобы понять насколько быстро все может измениться, как только аккомодационная монетарная политика начинает работать синхронно с экономическим восстановлением.

Неравный бой евро со слабым долларом

В течение последних нескольких лет слабое инфляционное давление преследовало ЕЦБ и Банк Японии, однако этим Центробанкам не удалось импортировать инфляцию через снижение валютного курса из-за устойчивой слабости доллара. Мы уже неоднократно говорили о том, что восстановление доллара будет горячо приветствоваться чиновниками не только Японии, но и Еврозоны, коль скоро оно будет работать на рост инфляции в этих регионах. В последние годы рынки не раз ошибались в своих ожиданиях относительно динамики доллара. В начале каждого из последних трех лет все указывало на ослабление евро/доллара. В этом году мы присоединились к этом году мы присоединились к быкам по доллару, предсказав умеренное снижение курса евро/доллара, но затем приняли решение изменить свой прогноз на 12 месяцев с 1.28 до 1.30, поскольку экономические данные по Еврозоне оставляли желать лучшего, а ФРС придерживался ультра-аккомодационной политики.

Даже несмотря на попытки ЕЦБ ослабить евро при помощи вербальных интервенций, значительных успехов добиться не удалось из-за отсутствия желающих покупать доллар. Мы полагаем, что в этом году евро/доллар опустится не далее чем до 1.35. В начале каждого из последних трех лет все указывало на ослабление евро/доллара. В этом году мы присоединились к быкам по доллару, предсказав умеренное снижение курса евро/доллара, но затем приняли решение изменить свой прогноз на 12 месяцев с 1.28 до 1.30, поскольку экономические данные по Еврозоне оставляли желать лучшего, а ФРС придерживался ультра-аккомодационной политики. Даже несмотря на попытки ЕЦБ ослабить евро при помощи вербальных интервенций, значительных успехов добиться не удалось из-за отсутствия желающих покупать доллар. Мы полагаем, что в этом году евро/доллар опустится не далее чем до 1.35.

Источники и ссылки

с Forex Pf Ru / Про Финанс Сервис